腾讯最新一季财报电话会上，AI成为分析师提问最集中的话题之一。

围绕资本开支、算力分配、大模型训练、WorkBuddy、小微以及AI商业化回报等问题，腾讯总裁刘炽平和首席战略官James Mitchell进一步解释了公司的AI投入逻辑。

从管理层释放的信息来看，腾讯目前仍处于AI基础能力和应用集中建设阶段，算力使用的优先级依次是自研模型、AI应用，再到腾讯云对外服务。与此同时，腾讯也开始看到WorkBuddy、模型即服务等业务带来的收入和毛利改善，并希望最终形成由模型、应用和算力服务共同支撑的规模化AI业务。

以下为财报电话会Q&A：

Q：本季度腾讯资本开支达到528亿元，同比增加176%。新增的折旧、研发等成本会不会拖累盈利，AI投资大概多久能够看到回报？

James Mitchell：如果把新增算力直接用于腾讯云出租，几乎可以立即覆盖折旧并获得不错回报。但腾讯希望把很大一部分新增算力用于提升自研模型能力，并推动自有AI应用普及。长期来看，更强的模型和领先应用有望通过WorkBuddy销售token等方式带来更高回报。

刘炽平：腾讯现有核心业务仍在稳定增长并产生强劲现金流，AI原生业务则处于集中建设阶段。部分几个月前预付或订购的算力，若按当前价格转售，利润甚至可超过30%；但腾讯当前的优先顺序是先建设自研模型，再建设应用，最后才是对外出租算力。长期目标是通过模型、应用和算力服务形成规模化、高盈利的新业务。

Q：国内API token价格快速下降，腾讯AI云目前的毛利率如何？

James Mitchell：token价格虽然较低，但生产成本同样很低。只看付费用户，WorkBuddy及“模型即服务”的毛利率已经与腾讯云整体相当；综合毛利率较低，主要是因为腾讯仍在补贴部分免费用户以扩大规模。此外，腾讯云已于5月全面上调价格并减少折扣，国内云市场的定价环境也有所改善。

Q：WorkBuddy是一款与腾讯会议、腾讯文档并列的企业软件，还是会发展成更大的AI平台？

刘炽平：WorkBuddy的定位是一套智能体AI平台和编排系统，会围绕用户任务调用不同模型、工具和技能，在完成质量与使用成本之间作出选择。混元会是平台提供的模型之一，但不会是唯一模型。

Q：模型训练、WorkBuddy和腾讯云之间，算力会如何分配？

James Mitchell：短期内的优先顺序首先是训练更大、更强的混元模型，其次是为WorkBuddy提供推理算力，再之后才是扩大腾讯云的GPU出租和“模型即服务”。WorkBuddy目前的现金收入正在显著爬升，但由于主要采用订阅制，从收款到确认收入存在时间差，相关收入会在年内逐步体现在腾讯云报表中。

Q：Hy3强调成本效率，接下来的Hy4会怎样形成差异化？

刘炽平：Hy3虽然参数规模较小，但更强调真实场景中的可用性，而不是单纯追求基准测试分数。Hy4会采用更大规模，在保持实用性的同时提供更强智能；之后还会继续推进Hy5，逐步逼近并达到业界最先进水平。

Q：如果腾讯训练更大、成本更高的前沿模型，它能创造哪些Hy3目前无法提供的价值？

刘炽平：微信智能体并不依赖混元达到业界最先进水平，WeLM更重视隐私、微信场景适配和成本效率；但达到SOTA水平，可以帮助腾讯建立更大规模的token业务，也能让WorkBuddy完成更复杂、附加值更高的任务。腾讯还可以针对不同任务开发处于不同能力和成本档位的模型，覆盖更广的需求。

Q：新AI产品对利润的投入由第一季度约88亿元增至本季度约105亿元，腾讯会按照预算上限，还是按照回报门槛来管理？

刘炽平：在出现明确突破机会前，腾讯会保持审慎；一旦看到能够形成规模化、高盈利业务的机会，就会加大投入，但整体仍会控制在利润的一定比例内。AI是一项需要长期经营的业务，相关经济效益会逐步体现。

James Mitchell：公司设有总体投入额度，也会在额度内动态调整优先级。二季度WorkBuddy取得突破后，其优先级明显提高，部分其他AI产品的投入则相应降低。

Q：小微会带来新的交易和商业化，还是只会把用户原本在微信和小程序里完成的操作，转移到计算成本更高的智能体上？

刘炽平：小微并不是简单搬运存量交易，而是通过更自然的指令式交互，让用户更方便地完成交易、获取内容和处理日常任务，由此进一步扩大微信生态的使用价值。WeLM的设计重点是隐私、成本效率和对微信场景的适配；随着体验成熟，微信已有的商业化机制也能承接由此产生的增量价值。

Q：小微未来是否会形成智能体与智能体之间的交易闭环？端侧推理又会怎样推进？

刘炽平：未来用户可以把复杂指令交给智能体，许多小程序和商家也会拥有自己的智能体，双方逐步交互并完成交易。端侧推理会分阶段推进，短期仍是设备端与云端分工；随着终端算力增强、模型效率提高，会有更多推理转到手机和电脑上完成。

Q：小微正式推出后需要多少推理算力？它的投入多久能够被回报覆盖？

刘炽平：小微的成本投入会低于过去一年持续投入元宝的规模，因此整体可控。随着产品体验改善，相关回报会开始产生，并应较快覆盖投入。腾讯不会给出更具体的业绩指引，但仍会遵守总体投入额度；如有需要，也可以随时把更多算力转向对外服务并获得收入和利润。

Q：本季度营销服务收入增长22%，广告技术升级和自动化投放能否继续支撑增长？

James Mitchell：单季增速不宜简单线性外推，但腾讯仍有信心继续大幅跑赢广告市场。AI广告定向、视频号广告库存互动度提升，以及仍处早期阶段的闭环广告，都是后续增长空间。另一方面，应用内广告变现游戏本季度为营销服务收入增速贡献了约2个百分点，也成为新的增长来源。

Q：在资本开支和回购同时增加的情况下，腾讯未来12至24个月会如何分配资本？

James Mitchell：资本配置会根据回报动态调整。如果把更多资金用于模型、WorkBuddy或“模型即服务”能产生更高回报，腾讯会提高资本开支，相应减少回购。

刘炽平：AI原生业务的资本开支更像今明两年的集中投入，不应理解为今后每年都会以同样规模重复；资金来源也会综合考虑现金、投资组合、经营现金流和审慎水平下的举债能力。